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在“不确定”中寻找“确定”
发布时间：2013-12-31 00:00:00 文章来源：

　　□信达证券 陈嘉禾

　　2014年即将到来，对明年股票市场的预测也不绝于耳，其中有一种预测是：2014年结构性行情还会延续。结构性行情是否真的会延续，投资者们其实并没有自己认为的那样有把握。事实上，大部分认为结构性行情会继续的投资者，并没有能够在2012年底预见到2013年的结构性行情，现在对结构性行情的憧憬可能仅仅来自于过去一年里一些板块性机会给他们留下的深刻印象，但这种预测手段存在明显的缺陷。

　　在做出这种预测的时候，投资者全然忘记了 数高达58.2倍PE的估值水平。不要忘记，在2007年10月的时候，上证综指的估值水平也是50多倍，而当时认为大盘能冲上1万点的投资者，也曾大有人在。

　　展望2014年的投资，投资者总是试图回到我们对价值投资的定义上：寻找长期、稳定、增长、赚钱的便宜公司。以上对结构性行情是否能够出现的判断中只解释了便宜这个因素，而一家公司是否能够长期稳定的保持增长，则更需要投资者集中注意。通过这种途径选择投资的标的，尽管会在短期输给情绪化的市场，但在长期则一定能够赚取超额收益。而发现这类投资标的的一个方法，就是把当前的中国经济与国际成熟经济体进行对比，寻找那些发展规模与中国目前经济水平的比值，远不如成熟经济体平均水平的行业。如果我们能找到这种行业并进行足够的分散，那么就会更容易找到长期市场前景广阔的公司。

　　举例来说，餐巾纸在十几年前少有国人使用，而在国外则普遍被一般家庭所消费。而由于其并非昂贵的消费品，所以在中国人均收入水平提升以后，港股的恒安国际、维达国际就成了过去十几年中的超级大牛股。现在，随着餐巾纸走进千家万户，这个壁垒极低的行业里的公司，未来的日子也就不会有之前好过。

　　保险行业则可能是未来的一个发展方向。相对成熟经济体，中国的保险渗透率极低，目前主要以理财，而非提供保障的姿态出现在金融市场上。这与中国的人均财富保有量不高，因而保险意识不强密不可分。但是，当财富累积到一定的时候，国民的财富保全意识必然会提高，而保险行业也就会因此而受益。

　　手机游戏和互联网金融则一起构成了2013年结构性行情中的领头羊，创业板指数也因此几近翻倍。但是，仔细分析这两个行业，则会发现即使不论估值的高低，它们的长期竞争优势也值得怀疑。

　　手机游戏是一个典型的几乎没有壁垒的行业，同时客户的粘性又极差。一家公司在开发出一款新的游戏之后，战胜对手的唯一依赖就是客户的口味，而依靠客户喜好与选择生存的行业，如流行服饰、电影等等，多半生存十分艰难。真正的好产品，是微软的操作系统、甲骨文的数据库这类，即使客户使用体验不佳，也很难放弃的产品。另一方面，手机游戏的客户粘性极差，一个玩家这个月玩这家公司的游戏，下个月很可能就会玩另一家公司的。由此可见，手机游戏必然成为一个竞争激烈、利润率低、研发费用居高不下的行业。更何况，当前A股但凡涉及手机游戏的公司，估值都贵的惊人。

　　互联网金融则试图从技术手段上颠覆当前的金融业格局。但是，国际经验证明，金融业从来都不是一个主要依靠技术的行业，而资本的规模、商业的脉络才是这个行业的核心。不然，为什么美国经济发展到这么成熟的阶段，苹果、思科、亚马逊等等科技公司，都没有进入金融体系呢？难道它们不屑于赚取那些唾手可得的利润？另一方面，当前国内资本市场资金利率高企、无风险回报飙升的前提，是信托、银行理财等部门的信用风险并未转嫁到资金提供者身上所导致的，而这种情况并不能永久的持续下去。

　　2014年的市场到底会怎样，我们很难去下一个定论。但是可以知道的是，2014年市场产生的变动可能并不少。而紧抓投资标的价值，则是面对不确定性时最有效的方式。

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