□本报记者 毛万熙 任晓
日前,中国社科院金融重点实验室主任 在接受中国证券报专访时表示,未来5年决定大宗商品、资金等全球市场价格的主导性因素有二:一是QE退出,美国货币政策正常化预期的形成;二是中国经济模式的调整。大宗商品价格整体将趋势性下行。
刘煜辉表示,2013年黄金、商品、债券三者的走势都比较“软”,其中有货币的因素,还有需求的因素,比如中国经济还在“纠结”的过程中,不过目前跟中国需求相关的因素还未充分释放。QE退出对大宗商品价格的影响已经有所显现,如果把贵金属放到大宗商品中,其实黄金是大宗商品的先行指标,金价先下跌,紧接着大宗商品往下走的趋势便形成了。只是中间有时滞,可能未来过段时间其他大宗商品价格会加速下行。
债市整体偏弱,全球资金成本上升。全球公认的资金基准利率标准是美国十年期国债收益率,美国长期国债的收益率从2013年初的1.6%至1.7%的水平涨到现在的3%左右,增加了130至140个bp,上升明显,而且目前还保持上升趋势。
刘煜辉认为,未来5年决定资金、大宗商品等全球市场价格的主导性因素有两个:一是QE退出,二是中国经济模式的调整。两个因素交织在一起,可能某个因素在某一阶段成为最重要的因素。随着时间推移,中国经济模式转型的影响力可能大于美国货币政策正常化。
资金和大宗商品市场是关联的——资金成本上升会影响美元币值。不过两者的变化不见得马上同步。从历史数据看,资金成本上涨、债券收益率上升和美元升值三者之间存在一定时滞,趋势上是依次牵引关系。资金成本上升是市场最关键的逻辑起点,正是它导致全球资金流动发生变化,从而影响币值波动。
从一个中性角度讲,美元很可能结束底部震荡,走入上升周期。尽管2013年没有表现出这一点,但是未来美元结束震荡的概率不能排除。目前美元还在底部,进入下行通道的概率不大。根据前述的资金成本上涨——债券收益率上升——美元升值的逻辑,美元可能结束底部盘整。
这必然会带来大宗商品市场、贵金属市场越来越明显的下行表现。但这一变化的同步相关性不会很强,中间会有时滞。因为影响大宗商品市场的各种因素逐渐累积,在某一时点由事件性因素作为催化剂,集中释放此前累积的影响力。
大宗商品的整体趋势肯定是下行的,市场大顶早已筑成,只不过近几年没有明显加速下降罢了。
精彩对话
中国证券报:在大宗商品市场总体黯淡的背景下,是否会出现不同品种的分化走势?
刘煜辉:各品种的大趋势是一样的,价格都会下降,但速度有快有慢。贵金属在2013年经历了快速下跌。未来工业原料品种的下降速度会较快,对于基本金属等工业原料大宗商品,中国因素是主导。重化产能在中国产业结构中的比重较大,因中国经济的转型升级,其工业重化的比重将降低,将引起基本金属等需求下降。
中国证券报:油价会如何变化?
刘煜辉:油价长期来看是下降的,但变化节奏较为复杂,其影响因素是多重的,供给因素的冲击大于需求因素。
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