证券时报记者 陈书玉

9月中旬以来，市场再度进入震荡，风格切换较快。“双低”（估值与基金持仓历史分位均处于低位）板块成为四季度以来反弹先锋，一些重仓甚至“单押”风口行业的极致风格基金近1个月净值反弹已超25%。

不过，这些基金年内波动极大，其中一只基金年内最大回撤超47%，对于基金持有人而言，持有体验较差。有机构研究发现，基金与基民的收益差距与基金净值波动率有显著的正相关关系。从这点来看，基民选择极致风格基金仍需谨慎。

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极致风格基金抢到机会

进入四季度，“双低”板块成为市场新的热点，其中最具代表性的就是信创、军工、医药三个行业，“信军医”成为这一轮震荡市中的反弹急先锋。

在此背景下，极致风格基金显出强进攻性。一些“单押”信创和医药行业的基金近一个月净值出现明显增长。Wind数据统计显示，近一个月净值增长超25%的四只主动权益基金中，有三只重仓医疗保健行业，另有一只前十大重仓股均是信息技术行业。还有多只重仓医药或信创行业的基金近一个月涨幅也超过20%。

对于“信军医”近期的上涨，部分机构认为“双低”是重要因素。兴业证券在10月中旬的统计数据显示，估值方面，“信军医”估值均已处于历史低位；持仓方面，整体来看，计算机、医药生物行业的仓位水平已经处于历史底部，后续仓位提升的空间较大，军工行业的仓位水平虽然处于历史较高水平，但超配比例整体有限，仍有进一步抬升空间。

兴业证券认为，“信军医”中期有望持续受益于预期改善下的基金仓位回补和估值修复，且长期来看符合国家对于“加强科技创新领域自主可控”、“维护国家安全”和“健全公共卫生体系”的发展需要。

为何“信军医”表现抢眼？

在近期的市场调整中，上证指数一度下探至2900点以下，不少板块都处于“双低”位置，为何“信军医”表现尤其突出？

“行业进入‘双低’状态后，催化剂的出现也必不可少。”海通证券通过复盘历史数据发现，首先并不是所有行业在“双低”后都会有大的行情，历史数据显示，消费和制造类行业特征最明显，“双低”后半年上涨概率近七成，而金融地产类行业不明显。另外，催化剂的出现也必不可少。回顾2008年以来行业表现，可以发现具备“双低”特征的行业本身已处在历史底部区域，而催化剂的出现带来行业基本面改善或情绪提振的迹象，因而推动行业开启一轮上涨行情。典型代表的有，2009年的汽车板块、2016年的家电板块以及2017年的食品板块。目前“双低”行业中，TMT相关的数字经济潜力也较大。

在前述近期进攻性极强的基金三季报中，不少基金经理既提到了行业的长期向好趋势，也不约而同提到了短期催化剂出现。在其中一只医药基金三季报中，基金经理表示，药品和器械的带量采购政策，虽然短期给医药行业的投资带来了扰动，但中长期来看，有利于带来集中度的提升，有竞争优势的企业能够在激烈的市场竞争中胜出。因此我们认为，一些产品有特色、现金流较好、有资金储备的二线优质企业有望成长起来，被市场重新认知，主要分布在创新药、CDMO、医疗器械、中药等领域。

该基金经理还特意提及中药行业的边际向好变化，他指出，最近几年来看，国家政策从多方面持续扶持中医药的发展，前期医改对于中成药的监管和地方医保清退等政策导致市场对于中医行业未来发展过于悲观，市场在未来有重新认知的过程。近1个月，申万三级行业分类中中药行业上涨15.58%，涨幅居前。

前述信创行业基金的基金经理在三季报中表示：“本基金目前主要仓位在计算机板块。从计算机行业本身来看，过去几年对比新能源、半导体等成长赛道一直是负收益，目前的估值都处于历史估值中枢的中下部，今年的数字经济是行业的最强催化，这是全行业信息化含量的提升，是计算机行业总量提升的逻辑。从细分板块来看，东数西算、数字人民币、网络安全、行业信创等，都是可以自上而下把握的机会。行业估值较低，产业基本面出现拐点，就是最大的投资逻辑。伴随着美国的压制，国内越来越意识到国产替代的重要性，未来行业信创的节奏将进一步提速。因此，本基金三季度加大了信创板块的配置比例。”

基民往往难以承受高波动

不过，需要注意的是，尽管在近期诸多催化剂加持的情况下，前述极致风格基金短期净值迅速增长，但这些基金年内都经历了较大波动，如前述三只医药基金年内最大回撤分别超23%、33%、30%，信创基金年内最大回撤超47%，年内收益仍为负数。此外，截至11月4日最新收盘，近1个月净值增长超20%的基金中，多数规模不足10亿元，其中超半数为规模不足2亿元的“迷你基金”。

“公募基金追求相对收益，采取极致操作能在众多产品中迅速脱颖而出，而规模较小的基金更容易实现这种极致操作。”一位业内人士如此表示。不过，他同时指出，这种操作会大幅提高基金的波动性，投资者持有体验比较差，而一旦遇到市场风格快速切换，业绩可能难以持续，给投资者带来损失。

申万宏源证券对基金收益与基民收益差距进行测算，数据显示，在近三年的结构性上涨行情中，基金与基民的收益差距与基金净值波动率有显著的正相关关系。这意味着，虽然牛市环境下高波动率产品整体收益会更高，但同时这些产品的投资者收益损耗也更严重。进一步拉长期限来看，购买高波动率产品的基民赚钱效应不佳，反而是波动率最低的一组基金为基民赚到了更高的收益。

景顺长城基金成长风格基金经理杨锐文此前在一场投教直播中曾表示，市场风格每隔几年便会产生翻天覆地的变化，没有任何一种风格能够“躺赢”，因此需要不断更新自己的认知以适应变化的市场。对于基金投资者来说，不宜过于关注短期的市场，应更关注基金经理的投资理念及自我进化能力。