智通财经APP获悉,兴证全球基金“顶流”基金经理谢治宇表示,对两条主线充满信心,一是“高质量发展”,二是全球化。首先,经济在各种发展阶段它一定要匹配上当时的资源禀赋,“高质量的发展”本质如果从一个企业来讲,就是提高ROE。如果从一个国家的角度来讲,就是提高整体的劳动生产力,做有附加值的产业,做产业的升级。这条道路会一直持续。其次,比较优势是一定长期存在的,因为资源禀赋的不同。而随着科学技术的进步,谢治宇认为一定会有越来越多的沟通交流的方式。
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从谢治宇的投资经验出发,他总结,企业和人是一样的,都是在变化发展中的有机体。长寿的公司并不相似,但如果从业务的层面分析,至少可以观察到两种模式:第一种是,具有宽广的护城河的公司。这类型的公司通过保持独特的资源禀赋,能够在某个领域通过构筑品牌等竞争力的方式,保持长期的可持续性。在超过百年的发展始终,它们始终专注在同一个不变的领域,在消费者的心目当中取得了难以替代的形象。比如,巴菲特的爱股,可口可乐、喜诗糖果等。
第二种是,不断跨越领域发展,表现出了超强进化能力的公司。比如飞利浦,从一个灯泡起家,发展到做剃须刀、收音机,最终发展成为了医疗器械的巨头。比如3M公司,它没有能够在矿业开采行业中生存下来,却成了一家万能的制造公司。从口罩、便利贴、拖把、电子显示器的增量膜,到用在喷墨打印机、手机的柔性电路上的各种各样的辅助器材等等。
谢治宇发言《百岁人生与百年老店》全文:
一个人的百岁人生会经历什么?我们前面各位嘉宾,从社会、科技、健康的角度,为我们讲述了不同的画面。刚接到这个主题的时候,我也不知道应该要讲什么。后来我就想到了企业寿命这个话题,因为人有百岁人生,企业也有百年老店。后面这个问题,作为一个投资人我倒是可以聊一聊。
我们首先先尝试回答一个问题,在这个世界上,究竟是出一家百年老店容易,还是出一个百岁老人容易?日本做过这样一个研究,截至今年9月底,全球超过100年的企业一共有74037家,是不是还挺多的?那么大家知道百岁老人一共有多少人吗?到今年的9月,光是日本就达到了95260人。日本好像还挺喜欢做这样统计的,可能跟他们老龄化相关吧,我也不是很清楚。所以如果我们要在两个里面挑一个做目标的话,似乎做一个百岁老人相对还是更容易一些。
这是什么意思呢?企业要长寿,不仅难,而且越来越难。瑞士信贷有一个统计,标准普尔500指数上市公司平均年龄,从1950年代近60年下降到今天的不足20年。达特茅斯学院的教授们研究过另外一件事情,“五年存活率”。1970年以前美股上市公司大概有92%的机会在接下来五年中存活下来,但是到了2000年到2009年这个时间段,上市的公司只有63%的机会。
前面冯教授和张博士都讲到,随着医学技术的进步和社会的发展,人的预期寿命在逐步的增加。但企业好像相反,究竟是为什么?我猜想可能是与科学技术的创新和变革加速相关。PPT上列举了不同技术渗透率进步的时间,很明显的我们会发现,现在各种技术渗透的时间比以前快多了。我来举一个例子,电话在全球渗透率达到50%的时间用了超过70年,而个人电脑只用了25年。
有句话说,以前的企业家有称得上奢侈的时间去应对这个社会、这个时代的变化。而现在的企业家,包括我们做投资人的感受就完全不同了。
刚才我一直把人和企业放在一起讲,不知道大家怎么想的。从我自己的投资经验出发,我觉得企业和人都是一样的,他们都是一个在变化发展中的有机体。比如说企业总有做大做强的冲动,当它发现有这样机会的时候,它一定会倾向于把自己的规模做大。而反过来说,当外在的环境变得不大适应,当行业萎缩那该怎么办?这时候就需要跨领域的发展,需要调头自救,需要学会树挪死、人挪活。
人生有十年一个大运的说法,企业也是,企业有它自己的生命周期,十年前的股票市场和今天的股票市场,在我们看来发生巨大的变化,而我们现在要去畅想十年以后的市场,我想这个难度也是非常大的。我们来看看一些例子就能够说明这个问题,这是几家A股公司的例子,中国中免在它上市的初期,它是一家经营旅行社的公司,而现在它是国内最大的免税企业。三安光电最早它是经营LED的企业,而现在它绝大多数的精力都放在更高级的化合物半导体的生产上。立讯精密在最开始是一家生产连接器的公司,而现在它是苹果最主要的组装的供应商。通威股份在最初它是一家做饲料的企业,而现在呢,它是太阳能光伏企业里面最具优势的领先企业之一。
这样的例子在海外也是一样的,如果我们看到海外的百年老店俱乐部,我列举了其中的六家企业,他们来自于消费、服务、制造等不同的行业。我们可以看到,长寿的公司并不相似,但是我们从业务的层面来讲,至少可以观察到两种模式。第一种,是我们谈得很多的,具有宽广护城河的公司,这类型的公司通过保持它独特的资源禀赋,能够在一个领域通过构筑无形品牌等竞争力的方式,保持它长期的可持续竞争。巴菲特概念股可口可乐、喜诗糖果就是这样典型的例子。在超过百年的发展史中,它们始终专注在同一个不变的领域,在消费者的心目当中,取得难以替代的形象。
第二种,就是不断跨越领域发展,表现出了超强进化能力的公司。比如说飞利浦,它从一个做灯泡起家的公司,发展到做剃须刀、收音机,最终它发展成为了一个巨大的医疗器械的巨头。比如说3M公司,它没有能够在矿业开采这个行业中生存下来,却成了一家万能的制造公司。从口罩、便利贴、拖把、电子显示器、增亮膜,到用到喷墨打印机、手机跟柔性电路上的各种各样的辅助的器材等等。
作为一个投资人,我们日常关注的肯定是企业的商业模式、业务、现金流。但是我们也会思考,如果我们撇开这些具像的东西,有什么是能够长久的传承、长久的繁荣下去?他们的共性究竟在哪儿?我现在觉得,如果要跨越周期的运作,有一个内在的更重要的东西,那就是文化。你用一个什么样的态度,提供怎样的东西给你的客户,这反而是这些企业最共性的东西。日本的一位管理学家在研究了大量拥有50年以上历史,并且在30年的时间范围内在日本市场持续上涨的公司,然后他写成了《持续成长》这本书。他提出了三种能力,分别是执行与变革力、知识创造力和愿景分享能力。
一本更加著名的管理学书籍《基业长青》,选择了18个长盛不衰的公司,并且将这些公司和它的竞争对手放在一起作为对照,来总结这些公司之所以基业长青的原因。他们的答案更加简单,那就是“第一、保持核心理念,第二、不断刺激进步”。好的公司要有一个精密的组织结构,能够达到协调一致的状态,然后再持续的做这两件事情。这听上去有些像常识,但是我觉得这个常识非常有意思。保存核心的本质就是“抵御风险、好好活着”,刺激进步则是“追求进步、不断向前”。这很矛盾,但是事情就是这样。
3M在诞生初期,是一家失败的矿场,在20年代初是几乎倒闭,后来在制作采矿用的砂纸时,成为它们起死回生的第一个创新产品。90年代初期,由于个人电脑的功能越来越强大,而大量的主机的需求急剧的缩小,IBM最主要的裁员就来自于大型主机业务,因此它受到了重创,经营状况变得惨不忍睹,甚至遭遇了生存的危机。但随后他们就带着史上最成功的商务笔记本ThinkPad突破了个人笔记本市场。强悍的公司就跟强悍的人一样,面对各种风险、变化、冲击,保持不被打倒,并且接着会做的更好。
最后,我还想讲一讲人。我觉得在人的一生里,需要贯彻的似乎也就这两层简单的力量,但是由于认知和习惯的问题,践行起来肯定不会是那么容易的。第一层的力量就是好好活着保持韧性。“韧”这个字,在篆文里的结构,是由韦和刃组成的。“韦”即围,是皮带的意思,“刃”则是砍、割的意思。所以“韧”这个字造字的本义是不容易被割断的皮带。只要一个事物经历的时间足够的长,它就一定会遭遇几次大的磨难、冲击。因此,无论是百岁人生,还是百年老店,我们都需要提高韧性,拥抱随机,在挫折中成长。
之前为了准备这次活动,他们对我有一个采访,他们问我,自己的百岁人生规划是什么?我说是写小说。在我退休以后我一定会写一本充满幻想色彩的小说,所以百岁人生意味着多种可能性。当然,可能性并不一定是好事,在面对这个节奏变化越来越快的世界,我们要怎么样去迎接这样的不确定性?巴菲特其实给出了一个答案,他说过航空这个行业一定会蓬勃发展,但是他从来不买航空公司的股票。当然这说的是这个行业的早期的状况,我想说的情况是类似的,我相信在一些空白但是又有需求的市场里,一定会有一些巨大的好的企业诞生出来,但这并不代表我们真的能够非常容易的抓住这些机会。在这些企业发展的过程中会面对巨大的不确定性,而我们需要投入非常深刻的研究去判断这些不确定性,而最终沿着一个合理的估值,尽可能提高我们的胜算,保持这个“好好活着”的态度是非常必要的。
第二层力量就是选择乐观,追求进化。我相信进化,我也始终保持乐观。比如说我一直觉得假设这个世界上没有战争,我们的科学进步的速度还是非常快的,很有可能有一天我们就会真正的去面对星辰大海,甚至有一天我们有可能会完全的虚拟化,生活在完全不同的一个维度里。当然我也在想,这个事情可能并不会那么遥远,只不过刚好我们这波人可能赶不上而已。
具体到资本市场,我对两条主线也非常非常的充满信心,第一个是“高质量发展”,经济在各种发展阶段它一定要匹配上当时的资源禀赋,“高质量的发展”本质如果从一个企业来讲,就是提高ROE。如果从一个国家的角度来讲,就是提高整体的劳动生产力,做有附加值的产业,做产业的升级。这条道路一定是我们现在一定会持续往前走的。
第二是全球化,我一直相信比较优势的存在,我总是喜欢开这个玩笑,全球化就像是两个人,一个人特别擅长煮饭,一个人特别擅长理头发。然后其中的一个人为另一个人煮饭,另一个人为这个人理发。比较优势是一定长期存在的,因为资源禀赋的不同。而随着科学技术的进步,我相信一定会有越来越多的沟通交流的方式。因此,我持续会在这两个领域关注我们经济上的变化。
我们这个行业经常说长期投资,其实不管是“长期”,还是“投资”,这两个词的边界都不是那么的清晰。比如说终身学习,这就是一种长期对自己的投资,比如说我们如果从事一个行业30年、50年,那么基本上也相当于你把自己投资在这个行业里,比如说一级市场它的投资周期大概是5到10年,二级市场大概是3到5年、2到3年。而一些趋势性的投资,它的周期可能就更短。所以不管怎么说,所谓的投资和所谓的长期,它都是相对的。你要看你处在什么样的位置,做什么样的事,跟什么样的目标做匹配。
如果我们把我们的人生拉长,其实我们就会发现,上面我们所说的“投资”的时间框架都会发生改变。对于不确定性、对于变革的应对、跨越更长时间的投资、对远期的计划都会成为重要的课题。我相信韧性、进化也会成为这个课题里面最重要的两个关键词。
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