北京时间11月15日，高瓴旗下HHLR向美国证券交易委员会（SEC）提交了截至三季度末的美股持仓报告。数据显示，截至3季度末，HHLR的美股组合持仓市值为38.03亿美元。三季度HHLR新买入5只股票，增持了12只股票，清空8只股票，减持了9只股票。前十大重仓股占持仓市值的近70%。

据了解，HHLR Advisors（简称HHLR）是高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理平台，由独立的二级市场投资团队负责管理和运营。

三季度HHLR操作颇令人瞩目，抄底贝壳、捞回了曾大赚10倍的ZOOM，清空了特斯拉和奈飞等8只股票。此外，三季度HHLR还减持满帮等一级市场投资的公司，对传奇生物等9只中概股进行了增持、新进买入等加仓操作。

(相关资料图)

截至三季度末HHLR前十大重仓股中，中概股占七席。

十大重仓股中概股占七席

根据SEC数据和Whalewisdom整理

截至三季度末，HHLR美股组合前十大十大重仓股为：百济神州、赛富时、京东、DoorDash、传奇生物、贝壳、阿里巴巴、唯品会、Cytek、拼多多，其中有7只是中概股。前十大重仓股中，阿里巴巴和拼多多等获增持。

值得注意的是，三季度，桥水基金和景林资产都加仓拼多多，其中桥水对拼多多的持股数量环比增幅为5%，拼多多成为桥水基金美股重仓股的第12大重仓股。而景林大举加仓拼多多，增持123万股，拼多多也跃升至景林第二大重仓股。

整体看，截至三季度末，HHLR美股组合中，中概股合计市值占比超过60%。

三季度，HHLR对9只中概股进行了增持或新进买入等加仓操作，对完美日记、京东、On昂跑、满帮进行了减持。据了解，这几家公司是高瓴在一级市场进行的投资。

抄底Zoom，清仓东南亚小腾讯

三季度，HHLR再度建仓Zoom，买进42万股Zoom。

Zoom股价走势

来源：wind

疫情初期涨势如虹，此后ZOOM股价进入了下滑通道。今年以来股价已经下降55.99%。截至11月14日，股价84.35美元与昔日峰值588.84美元已经“脚踝斩”。 三季度，高瓴又出手，将ZOOM捞回来了。

资料显示，高瓴在2014年便在一级市场投资Zoom，2019年上市。受疫情影响，Zoom在2020年股价飙涨近400%，Zoom也成为高瓴又一个十倍股的代表。持有7年后，HHLR开始陆续减持Zoom。此次HHLR再次低位买入Zoom建仓。公开信息显示，今年三季度Zoom股价来到了70美元的水平，已经接近历史最低股价水平。

热爱创新科技、科技股的“木头姐”凯西.伍德三季度也出手买入了Zoom。公开信息显示，木头姐旗下方舟投资公司的两只基金在8月买入逾80万股Zoom股票。

但也有分析师持有不同意见，例如，一家总部设在美国特拉华州圣路易斯的金融控股公司斯蒂费尔分析师J.Parker Lane在Zoom(ZM.O)10月举行了Zoomtopia年度会议后，将Zoom目标价从90美元下调至80美元，并保持对该股的持有评级。该公司展示了“一系列新产品和增强功能”，包括Zoom Phone和Zoom Rooms，这“有助于确立该公司成为一个真正的统一通信即服务（UCaaS）平台”。Lane补充，在投资者日期间更新的长期财务展望强调了销售和营销支出的减少，从而将提高运营利润率，但预计在11月21日公司的第三季度财报电话会议上将会对第四季度和2024财年进行更详细的分析。

三季度，HHLR清仓了东南亚小腾讯Sea，公开资料显示，今年前三季度Sea股价已经下跌74.95%。

Sea股价走势，来源：Wind

贝壳股价走势

来源：Wind

从涉及的金额来说，高瓴三季度增持较多的个股还包括贝壳，增持后贝壳位列高瓴的第6大重仓股。今年以来，贝壳股价也下跌26.05%。机构人士表示，高瓴对贝壳这类公司了解较深入，此时增持也可能有抄底意味。

清空特斯拉等8只股票

HHLR在三季度清空了8只股票，包括多只大家耳熟能详的明星股票。例如，流媒体平台奈飞、特斯拉、前面提到的SEA、Shopify、陆金所等等。其中，有5只2022年2季度才买入（首次买入，或者清空之后再次买入），2022年3季度即清空。

来源：Whalewisdom和SEC

例如，奈飞是高瓴2季度，买入之后，3季度即清空的一只股票。

奈飞股价走势

截至11月14日，奈飞今年股价已经下跌超过50%。但在公布三季度业绩之后，不少华尔街大行对奈飞转乐观。

10月19日，多家华尔街大行上调奈飞的评级和目标价。

例如，德银分析师Bryan Kraft将奈飞的股票评级从“持有”上调至“买入”，目标价从270美元升至350美元。鉴于奈飞将于11月推出带有广告的订阅服务，并于2023年初推出共享账户收费方案，分析师目前认为订户增长将在明年出现拐点。根据奈飞的估计，全球使用共享账户的用户超过1亿，分析师认为这代表了一个清晰而现实的增长机遇，奈飞很快就会抓住这个机会。

巴克莱分析师Kannan Venkateshwar将奈飞的目标价从170美元上调至235美元，并保持“与大盘持平”评级。摩根大通分析师Doug Anmuth将奈飞的股票评级从“中性”上调至“增持”，目标价从240美元上调至330美元。富国银行分析师Steven Cahall予奈飞“与大盘持平”评级，目标价为300美元。瑞士信贷分析师Douglas Mitchelson将奈飞的目标价从263美元上调至271美元，并保持“中性”评级。

奈飞之外，特斯拉也是HHLR二季度买入三季度清仓的一只股票。

特斯拉年初以来股价下跌超过45%

来源：Wind

据华尔街见闻报道，11月5日摩根大通发布报告显示，目前基本上所有的估值指标都暗示特斯拉被严重高估：按照市场对于公司未来12个月盈利预期计算，公司目前市盈率高达175x，而公司所处汽车行业中，宝马、戴姆勒和丰田(TM.US)等行业龙头公司的估值仅为14x、10x和16x。

华尔街见闻援引摩根大通报道指出，自2018年12月8日以来，特斯拉的股价已经上涨了808%，华尔街分析师对于公司的目标价格相应的也增长了451%，但与此同时，分析师普遍下调了对于公司2020—2024年的盈利预期。这种盈利与股价的巨大差距暗示特斯拉本轮的上涨是由某些基本面之外的因素（投机？）所驱动。

摩根大通指出，特斯拉今年业绩超预期很大程度上得益于公司环保积分的销售，但这与电动车的长期销售驱动因素无关：多个国家已暗示将在2035年禁售新的内燃动力汽车，届时环比积分销售对车企影响将明显减弱（传统车企在这之前就必须完成转型）。

在基本面估值上，特斯拉目前的市值为6160亿美元，几乎是丰田和大众3190亿美元总市值的两倍(193%)。

作为全球汽车巨头，丰田和大众2019年全年汽车销量达到销售2180万辆车辆，同时产生402亿美元的税前利润，这与特斯拉40万的电动车年产量和8亿美元的税前利润（包括大量补贴）有着天壤之别。

摩根大通指出，目前特斯拉市价背后所反映的乐观情绪同样让不安。市场对于特斯拉总销量接近丰田和大众的总和，利润率却能达到后者2倍的未来假设过于乐观，这显然忽视了公司所面临的具体执行风险和新进入者的竞争压力。除非公司在其他多个领域（诸如太阳能、火箭等）出现重大突破，目前公司的高估值显然不可持续。

整体来看，三季度，HHLR延续了对新能源的投资逻辑（尽管清空了新能车龙头特斯拉）。 新能源方向上，HHLR在三季度继续加大了对大全新能源和晶科能源控股两只光伏产业链企业的投资力度，分别加仓21.5万股和15.1万股。

下文为HHLR三季度末持仓全名单

注：买入价格由Whalewisdom估算，可能与实际买入价格有出入。来源：Whalewisdom SEC