一口吃下唐人医药近700间药房,对于健之佳来说,不啻于一场豪赌。
平均每间药房支付对价超300万元,公司创造了连锁药房并购史上最贵一次记录。同时,也给公司现金流、商誉等指标带来巨大压力。
举债豪赌
健之佳(605266.SH)日前决定将唐人医药纳入麾下。这笔收购耗资20.74亿元,是最近几年来,国内连锁药房行业最大金额单笔并购案。
这一收购并不为外界看好,监管部门对此更是疑问重重。7月13日,公司公告收到上交所针对此次收购的问询函。
问询函显示,上交所对收购必要性、评估作价合理性、业绩承诺可实现性等4大问题连环发问,并要求公司就此进行补充披露。
在上交所眼里,不是不能收购,而是公司的这一次冒险值不值得。
资金就是头一个问题。截至今年一季度末,公司货币资金余额为6.252亿元。
根据收购草案,在第一阶段,公司完成对唐人医药80%股权收购,将耗资16.59亿元;第二阶段收购剩余20%股权,耗资4.15亿元。也就是说,公司账面资金远远不够,必须为此举债。
事实上,早在今年5月公司刚完成一次定增募资4.20亿元,用于广西现代物流中心建设项目,短期内通过定增等途径融资不太可能。
这笔收购也会让公司资产负债率陡升,从去年末的63.69%升至76.85%,高出同行业可比公司水平。同时,这次交易将新增商誉17.94亿元,公司商誉总额达到22.09亿元,远高于净资产规模。
据公开报道,这笔收购自去年底双方开始接触,用时3个月敲定合作,公司当场支付1亿元定金。
根据收购草案,截至去年底,唐人医药100%股权评估值20.76亿元,增值率高达344.96%。
以往,健之佳一直以云南市场为主,去年营业收入云南市场贡献占比近85%,此次远赴千里之外实施收购,主要是为了实施向全国市场拓展的战略。
公司有对规模化的需求,在投资者关系活动上,公司表示今年计划新增门店数量不低于900家,通过收购等方式快速进入空白地区和薄弱地区。
公司董事长兼总裁蓝波对外表示,将通过收购唐人医药进入人口集聚的京津冀市场。在短期内,这会令公司管理半径延长、管理成本增加等。
唐人医药成色
健之佳迷恋的唐人医药,是一家总部位于唐山的连锁药房,也是华北地区为数不多年营业收入破10亿元的企业,2016年挂牌新三板。
截至去年底,唐人医药拥有659家药店,在中康资讯发布的连锁药店百强直营力排行榜中排名第34位。
像这么大规模的连锁药房,在华北区域并不多。3年前,河北新兴药房被益丰药房收购,门店规模也只有475家。
不过,唐人医药这两年的经营状况并不太乐观。2020年和2021年,实现营业收入分别为14.84亿元和14.69亿元,归母净利润1.03亿元和8550.55万元。
收入和净利润双降,健之佳仍高溢价收购,难道是为了图将来?
其实,从收购草案披露的信息显示,唐人医药对未来业绩的承诺较为一般,2022年-2023年,承诺实现扣非净利润分别为8576.30万元、8629.78万元,甚至低于去年的实际净利润。
同时,在门店增长方面,唐人医药承诺门店数量在2022年至2023年保持不低于5%的增速,营业收入增速分别不低于3和8%。
就是这样一个连锁药房标的,健之佳为此付出极高的代价,平均每间门店花去314.72万元。相比国药一致收购辽宁最大药房成大方圆单间均价123.42万元,益丰药房收购新兴药房单间均价291.37万元、老百姓收购仁怀大健康单间均价248.03万元,创下连锁药房行业收购最高记录。
短期业绩承压
健之佳2020年底上市以来,寻求规模扩张的脚步从未停歇。
初步统计,这一年多来,公司几乎每个月都有一宗收并购完成。尤其在大本营云南省,公司在云南药房一哥一心堂(002727.SZ)眼皮底下疯狂收购,将金丹鹿药业、通海福源堂、金友大药房、全骏药业、丽江前方大药房、江城边疆大药房、临沧永盛堂,以及普洱佰草堂悉数收购囊中。
除了云南省,公司业务触角伸到成都,一口吃下好药师、广生堂等11家连锁药房股权,不断扩展业务边界。
这些收购案中,最小一笔交易金额也有千万元之巨,最大一笔是收购普洱佰草堂100%股权,耗资9633万元。
为了拿下这些标的,公司不吝于开出高价。收购玉溪星云大药房、平果誉家以及普洱佰草堂,分别相比净资产高出55.20倍、12.97倍和59.01倍。
经过1年多收并购,公司耗资超4亿元,截至今年一季度,公司旗下医药零售、便利零售门店合计3134家,其中医药零售门店达到2834家。
截至去年底,益丰药房、老百姓、一心堂和大参林门店规模分别为7809家、8352家、8560家和8193家,健之佳还有很大一段距离。
扩张加速让公司经营状况呈现疲软。经测算,公司单店年收入水平,已由2019年的207万元降至2021年的163万元。
今年一季度,公司实现营业收入14.50亿元,归母净利润2937万元,同比分别增长24.28%和-54.64%,净利率由上年同期的5.46%降至1.96%。究其根源,还是公司扩张过快,导致短期业绩承压。
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