来源：金融界

2021盈利结构及资产质量双升，1Q22龙头业绩仍正增长可期——券商2021年报综述暨2022一季报前瞻

核心内容：

1、27家已披露年报上市券商净利润同比增32%，2年CAGR35%；ROE平均提升0.7pct至9%。

2、多数券商由财富管理及大资管贡献主要收入增量，轻资本收入占比提升；26家综合类券商2021年计提减值同比下滑52%，拉动利润增速约7.8pct。

3、轻资本业务：代销收入占经纪业务比例提升，公募AUM高增，优秀券商系公募对券商母公司利润贡献提升，券商资管去通道进入尾声AUM增长迎来拐点；投行IPO规模创新高，CR3超40%。

4、重资本业务：金融资产规模扩张，杠杆倍数稳步提升；股票质押规模持续压降。

以下为报告精华内容整理：

一、2021年已披露业绩券商利润同比增超30%

ROE：平均提升0.7pct至9%，头部公司升幅更大

已披露年报券商27家，2021年ROE均值9.0%，同比提升0.71pct.2021年ROE提升幅度最大几家包括：东方财富/+4.6pct、东方证券/+3.9pct、中信证券/+3.1pct、国泰君安/+2.5pct、中金公司/+1.8pct等。

净利润：27家上市券商同比增32%，2年cagr35%

27家券商合计净利润1669亿元，同比增32%，2年复合增35%。2年复合增速超50%包括6家：中金公司（yoy+50%/2年cagr59%）、东方财富（yoy+79%/2年cagr116%）、光大证券（yoy+49%/2年cagr148%）、浙商证券（yoy+35%/2年cagr51%）、中原证券（yoy+392%/2年cagr197%）等。

二、轻资本业务：全线增长，财富管理大放异彩

财富管理：成交额稳步增长，佣金率降幅放缓

2021年市场日均股基成交额10918亿元，同比增20%，接近2015年水平（日均11101亿元），预计随A股容量持续扩张，市场交投热度中枢稳步提升。

2021年市场平均佣金率2.52bps，同比下降0.11bps，同比降4%，因佣金率已降至较低水平，客户对低佣敏感度减弱，预计后续佣金率降幅将进一步趋缓。

财富管理：经纪业务收入普增，代销占比提升

公募基金：存量增超30%，21年新发份额基数高

震荡市场环境下非货基公募规模维持高增，居民入市趋势下公募市场成长具有韧性。

2021年中国股票基金指数涨幅仅约6%，而年末非货基公募规模达16.1万亿，同比增36%，其中，股票+混合公募基金规模8.6万亿，同比增34%。

2021年非货基新发规模2.96万亿份，其中股票+混合公募基金新发规模2.05万亿份，偏股类基金新发占比达69%。

资管：券商资管近5年首同比增长，费率持续提升

资管新规后券商资管规模首次实现同比增长，主要由集合资管规模增长拉动，主动管理转型下费率稳步提升，驱动券商资管收入连续2年正增。

投行：市场IPO规模创新高，CR3超40%业务市场集中度均维持较高水平。

2021年市场IPO规模6030亿（含北交所IPO），同比增25%；IPO项目数520家，同比增17%。2021年IPO承销规模市占率CR3达43.4%，其中中信、中金市占率分别为18%、17%；再融资承销规模市占率CR347%；股债投行市占率CR10均约70%。

三、重资本业务：杠杆提升，资产质量稳步向好

经营杠杆：接近14年高点，上市券商增减分化

经营杠杆整体提升，头部券商维持更高水平。

2021年券商行业净资产2.31万亿元，同比增14%，然而经营杠杆继续稳步提升，2021年达3.13x，同比增0.18x。26家已出年报上市券商平均经营杠杆3.7倍，其中中金公司6.6倍显著高于行业平均，中信、国君、建投、招商等头部券商均有不同程度杠杆率提升。

投资杠杆：整体呈提升趋势

已披露年报上市券商投资杠杆增减各异，平均杠杆水平同比提升。

2021年26家综合性券商投资杠杆【（金融投资+衍生金融资产）/归母净资产】平均2.07x，较2020年底提升0.1x。中金公司2021年投资杠杆达4.25x，行业最高；方正证券投资杠杆同比增0.7x至1.7x，在已披露年报券商中增幅最大；华林证券主动收缩投资资产规模，投资杠杆下降1.15x至0.76x。

交易性金融资产：规模扩张，资产占比差异较大

交易性金融资产整体扩张，部分券商扩张幅度整体较大，预计场外衍生品对冲持仓为主要推动因素之一。

26家已披露年报综合性上市券商中，中信、华泰、中金交易性金融资产分别为5453、3561、3012亿，排名前三，交易性金融资产占总资产比重分别为43%、44%、46%。招商、国联、广发交易性金融资产同比增53%、63%、84%，增速显著快于同业，预计因场外衍生品业务快速发展带动非方向性权益持仓增加。

股票质押：规模持续大幅压降

券商行业整体持续压降股票质押规模降低风险，当前股票质押业务存量规模较小。

【券商ETF（512000）一季度份额增长位居全市场行业ETF第一】

4月11日，三大指数集体下挫，券商板块整体跌超2%。截至午盘收盘，券商ETF（512000）跌1.84%，盘中溢价明显，资金持续流入，截至午盘，券商ETF（512000）半日净申购额达1.3亿元。

年内券商板块持续调整，资金借道券商ETF（512000）踊跃布局。数据显示，截至3月31日，券商ETF（512000）年初以来份额增长40.21亿份，合计资金净流入40.21亿元，位居全市场行业ETF第一！

两融方面，券商ETF（512000）4月8日融资买入额1.22亿元，最新融资余额18.21亿元。

根据中证指数公司官网最新数据，券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数前10大权重占比达60%，6成仓位集中于十大龙头券商，投行龙头与财富管理龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。