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来源：金融界

作者：百答君

震荡市解锁FOF基金投资新姿势

FOF（Fund of Funds），顾名思义就是基金中基金。我国公募FOF市场自2017年底起步，至今已有近五年时间了，然而许多投资者对FOF这个新词依然还很陌生。然随着个人养老金制度相关政策的陆续落地，公募FOF也将在整个可持续的社会保障体系中，发挥越来越重要的作用。

什么是FOF？

我们为什么要选择FOF？

FOF能帮助大家解决哪些问题？

身处“极端市场“，FOF基金经理思考与其他类型基金产品经理经理会有什么不同？

本期百答君邀请一线投资人、创金合信基金FOF投资一部负责人、FOF基金经理尹海影为“新基民入市百问百答”解锁震荡市FOF基金投资新姿势。

从FOF看基金选择 “专业买手”侧重长期、可持续性

百答君：有人说选基金就是选人，近万只基金产品以及3000多位不同类型基金经理，作为FOF基金经理会从哪些维度选人、选产品，背后的逻辑是什么？

尹海影：FOF基金经理常用定量与定性相结合方式筛选优质的基金。定量在先、定性在后，即通过定量化、确定性的基金运行品质的分析基础上，将定性的基金研究交流的结果再纳入其中，进而选出长期品质优秀、投资原理清晰的基金。

所谓好的基金，即长期优质，可从以下三方面考量：一是，基金经理对市场和投资方向的积累是否足够深入，且具备长期稳定超越市场的能力；二是，基金公司整体研究力量、营销力量和技术力量能否给基金经理提供足够支持；三是，市场层面。一定程度上来自于宏观经济环境，来自于中国各行各业的发展，也就是说，在好的方向、好的领域，好的赛道才可能会诞生出好的基金产品。

接着，我们再对优质基金进行清晰分类，针对不同的类别设计与此相契合的定量研究指标、研究方法，并能及时对基金风险、收益、波动等特征进行详细计量，来选出具备长期可持续性优秀表现的基金。

我们为什么要选择FOF？

百答君：FOF投资策略以大类资产配置为基础，在国内金融工具匮乏，无法实现真正“资产配置”，我们国内FOF的解决办法是怎样的？

尹海影：当前普通投资者理财过程中普遍存在三大难题：一是银行理财产品打破刚兑，低风险资产收益逐渐下行，“保本”理财一去不复返；二是基金数量越来越多，难以挑选，且通常单只基金波动较大；三是股债等大类资产如何配比，如何平衡收益风险？FOF基金以分散配置、降低回撤为基础，力争长期的合理回报，一定程度上可以综合解决普通投资者在理财中遇到的上述三个难题。

谈到国内金融工具相对匮乏，中国的资本市场历来是一个轻大类，重细分的市场。具体来说，就是我们的资产类别偏少，目前资本市场立足于稳定运行，不鼓励在多元但具有系统性风险的衍生品、打包债券或汇率类产品上做过多的开拓。不过少数的大类资产中所包括的细分资产类别是丰富的，无论是权益类资产还是固收类资产，都存在很多的细分类别和细分赛道。不同于海外市场，国内的这些细分类别和细分赛道，具有较低的相关性，结构性行情层出不穷，此消彼长，互不干扰。如此广阔的细分资产领域，为资产配置提供了策略的空间和发展舞台。FOF基金经理可以充分地运用资产配置的策略和工具进行投资、分散风险。

今年投资布局需要重点关注的三个风险点

百答君：市场震荡，偏权益类基金回撤较大，不同风险组合特征的FOF业绩也是“千差万别”，面对今年“极端”市场，结合实践谈谈您的观察？

尹海影：结合创金合信宜久来福FOF今年的运作谈谈所思多想。

年初，股票资产和债券资产都在相对较高的水平，我们也意识到无论是FOF产品投资还是普通产品投资，都会面对较大压力，且这种“股债双重受压”的市场环境，从历史来看，持续的时间并不会特别长，因此，我们在进行FOF投资的过程中，将防范风险和分散风险作为主要目标。

实际操作中，在年初高点向年中低点的过程中，采用分散方式和对前期处于低估方向进行布局，以降低投资组合的风险。观察当前市场，经过前期一段时间的调整，引起市场回调的一些因素，无论是境外的地缘政治环境，还是境内的经济运行、流动性环境，正在发生一些变化，这些变化逐渐被市场各方理解和吸收；同时，我们看到一些具备长期性价比、与中国产业的长期发展方向相匹配的投资领域，正逐渐呈现长期的配置价值。也就是说，低估值且拥有高品质的方向值得大家重点关注。

同时，目前投资布局过程中，需要重点关注三个风险点。第一是不能用历史推演未来。每一次市场的外部环境变化都对应了具体资产逻辑和底层结构的变化，需要重新审视，找到未来价值高的领域，不能盲从历史上的赢家。2019年、2020年、2021年连续三年好的结构性行情，市场呈现出一批好的资产和好的投资方向。而在每一次市场出现了比较明显的结构性变化，并且从底部开始重新选择未来走向的时候，不能够简单将历史中成功的方向、成功的产品作为未来的赢家去进行盲目的投资，而应该进行详细的分析，重新选择出在未来的市场环境当中，可能会具有相对比较优势的方向。

第二是不宜过于冒进。当前市场经过一定调整后，虽然一些资产性价比较好，但还有未出清的风险，投资的风险承受上应当审慎。我们需要以敬畏市场、敬畏风险的心态，通过一定的投资策略，以巧妙的方式来承担风险，逐步布局更好的投资品种。

第三是注意稳健性资产可能存在的下跌风险。债券等一些相对稳健性资产，在今年震荡的市场环境中，获得了较多资金注入，加上去年以来的经济变化和降准降息等政策，其估值也处在了较高的位置，因而存在一定的投资风险。

概括说，当前投资时需要从大类资产配置的视角，审慎看待各类资产的相对性价比，分析各类资产实际的估值和所对应的风险。

A股最黑暗状态已经过去

配置低估值品种警惕两个“陷阱”

百答君：A股市场最黑暗的时刻是否已经过去？当下更关注A股市场的哪类投资机会？站在当前时点，如何看待后市？

尹海影：今年市场经历了从极大值到极小值的变化过程，目前相比极小值也出现了一定程度的反弹。在市场的估值体系和成长板块估值理念调整的过程中，市场对一些盈利好的企业关注度趋于理性和成熟，对应了市场在经历一次深度调整之后，对于估值合理性的反思和市场负向情绪的出清。从这个角度来看，我们认为最黑暗的状态可能已经过去了。

当然，如果我们拉长投资视角，置于一到三年的时间维度，就会发现不论是在4月市场给出的低点，还是在当前市场经历了一定程度的修复，从整个 A股的层面，市场的风险溢价相对来说处在一个比较有吸引力的位置，因而A股市场的长期投资价值在逐步显现。

谈及当前环境FOF持仓，我们看到今年以来公募FOF产品的持仓更倾向配置价值型基金。而这里需要提醒大家注意，选择配置低估值品种是不是真正的高安全边际，是不是真正具有了长期反转可能性的低估值，而不是因为前期市场风险的骤降，使得原本存在的价值陷阱出现了一定程度的暴露。

而就港股投资来看，目前港股市场处在低估水平，有一些具有长期生命力的互联网企业，其投资价值已进入值得关注的区间。但同时一定要注意，港股和美股联动，美股目前处在利润和经济运行状况的风险确认期，对港股也会造成影响。从FOF基金投资角度看，当前有一些对港股环境比较熟悉的公募基金经理正在主动地挖掘港股的投资机会。

普通投资人如何挑选FOF基金？

百答君：通过阅读FOF基金的相关规则，感觉FOF基金条款比一般基金要多。如果不是专业人士，应如何挑选FOF基金？

尹海影：纵观FOF基金在全球30年的发展，FOF基金是一个风险收益特征特别明确，而且辨识度很高的产品类别，这个也是FOF产品被选为养老目标投资基金的一个很重要的原因。

普通投资人去看FOF基金的合同，会发现确实条款要比其他的基金产品多，但是条款众多，并不是为了让FOF产品变得更复杂，或不可理解。

第一步，要明确自己的风险水平，能够承受什么样的风险，了解自己需要什么风险收益特征的产品。第二步，确定了自己风险水平的投资者，可以直接从FOF产品类别（股票型、混合型、债券型等）着手，不同产品类型有不同的风险收益特征，再看看是什么样的策略特点，在匹配的风险档位中选择业绩长期稳定，且风险收益特征满足自身需要的FOF产品。