债市承压背景下，部分偏债基金或已回补股票仓位。

一季度，由于股市明显走弱，部分基金大幅增加债券资产，甚至出现股票空仓。不过，基于当前疫情缓解预期下的股强债弱，相关基金又开始回补股票资产。证券时报记者注意到，部分偏债混合型基金单日净值表现跑赢了上证指数，最近一个月的净值收益也秒杀了过去一年的表现，背后或反映其股票仓位有所提高。

债券原是基金的避风港，此前曾有基金空仓股票买入债券而进入年度业绩十强。如今强弱格局生变，部分基金经理接受证券时报记者采访时坦言，股票市场底部已现，有望走出独立行情，相对应的是债券市场下半年应当进行防守操作。

净值弹性猛增

偏债基金或已加仓股票

近期债市走弱，一些偏债型基金的走势或透露其仓位的变化。

6月17日，上证指数收盘上涨0.96%，金鹰元丰债券基金当日净值涨幅则高达1.5%。根据该基金披露的信息，截至今年一季度末，这只债券型基金持有的股票仓位为14.27%，持有的债券资产占比则高达80.65%。此外，华夏安康债券基金6月17日的基金净值也上涨近1.2%，该基金截至今年一季度末的股票仓位仅为13.8%。这些在一季度末仍然持有大量债券的偏债基金，其净值弹性甚至已超过了部分新能源基金、军工基金。

值得一提的是，在最近一个月内，华夏安康债券基金的净值涨幅达到7.55%，这已经超过或接近该基金过去多个年度的净值表现。统计数据显示，该基金在2021年度的净值涨幅仅为3.7%，2019年度的净值涨幅则为7.83%。而在2015年度、2020年度，这只债券基金取得了令人印象深刻的净值上涨，两个年度的累计涨幅分别为20.24%、13%。

根据基金持仓数据梳理，华夏安康债券基金过去多个年度显著的净值上涨，几乎都来自对股票仓位的加仓。2015年一季度期间，基金经理将该债券基金的股票仓位从原来的4.7%大幅提升到17.18%，由此在当年取得了超过20%的净值收益。而2020年度获得约13%的净值涨幅，也在相当程度上受益于对股票的操作，该债基在2020年度连续多个季度提升股票仓位，至当年年底的股票仓位超过了18%。

以此判断，分析人士认为上述偏债型基金净值弹性的大幅走高，意味着相关产品或已开始增加股票仓位。

空仓躺赢成过去式

加仓空间更大

由于今年一季度股票市场表现较弱，偏债产品持有的股票仓位明显降低，也使得这些产品在当下具备了较多的股票操作空间。

证券时报记者注意到，截至今年一季度末，许多灵活配置型基金实施了空仓策略。以创金合信鑫利基金为例，该基金在去年一季度末的股票仓位最高为33%，到了今年一季度末股票仓位已变成零。截至今年3月末，该基金约99%的投资集中于债券资产。

西部利得新瑞混合基金的做法更极致。今年一季度期间，该基金除了空仓股票，还几乎空仓了债券，截至今年一季度末约99%的资产以银行存款为主。对此，该基金的基金经理解释，一季度权益市场遭遇几方面挑战，一是疫情有所反复;二是大宗商品高位震荡，盈利向上游集中，中下游盈利下调;三是美联储加息过程中面临外资回流。基于这些原因，该基金在报告期内维持权益的低仓位配置，寻求更好的介入时机。

基金经理对于空仓的上述解释，也意味着这只空仓基金对股票仓位有着做多的空间和动力。根据西部利得新瑞混合基金披露的过往数据，去年一季度末这只偏债型基金持有的股票仓位高达44%。

值得一提的是，一些基金采取空仓策略，可能是希望在股票市场弱市的环境下获得躺赢，但市场的快速变化可能让这些基金不得不改变原有的预期和打法。

证券时报记者注意到，在2018年的混合型基金业绩排名中，就曾出现过空仓基金进入基金业绩十强的一幕。基金经理杨衡管理的长盛盛崇混合基金于2018年一季度末至四季度末的股票仓位分别为2.54%、9.56%、0、0，最终凭借8.31%的年度收益率进入全市场业绩十强行列。

然而，在今年的A股市场中，作为空仓躺赢的元老人物，基金经理杨衡并没有继续复制四年前的空仓策略。相反，杨衡保持了相对较高的股票仓位。根据长盛盛崇混合基金披露的数据，截至今年一季度末，该基金持有的股票仓位为43.56%。杨衡对此操作的解释是，A股市场经历了风险大幅释放后，政策底显现，市场已经进入阶段性震荡磨底期。

A股独立行情明显

债市或将震荡走弱

偏债型基金产品加大股票资产的配置趋势，也折射股强债弱的变化。

“A股有希望走出独立行情，债市下半年需要防守。”长城基金邹德利向证券时报记者表示，美国目前处于步入“滞胀”困境的阶段，由于通胀高企而反复强力加息，会导致美国经济衰退预期愈发浓厚。体现在市场上，美股今年以来调整幅度是高于A股的，未来美股还有继续调整的可能。但中国国内现在处于经济的底部区间，未来的主要趋势是底部复苏，国内大环境已经好转，货币政策和财政政策也为经济复苏提供了有力支持，三、四季度的经济增速有望显著改善，国家在向全年的GDP增长目标全面进发。

上述基金经理同时强调，就A股而言，3000点已经大概率体现了政策底和市场底，A股市场有望走出独立行情。债市方面，上半年牛市，下半年则防守为主。过了6月中旬，下半年近在咫尺，债券应当主要进行防守操作，缩短久期，以短债票息打底，长中端债券阶段性灵活把握机会，注重安全性和流动性。

关于债券市场下阶段的走势，平安基金固收投资副总监周恩源坦言，政府工作报告定调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，货币政策不收紧，市场大概率也不会转熊，“小牛市”或将延续。不过，他认为，债市收益率总体处于震荡下行格局，在稳增长力度较大的阶段可能出现中期调整。

而在股票市场方面，平安基金研究总监张晓泉直言A股的吸引力极大。从资金端来看，随着国内居民财富配置权益资产持续增加，财富入市节奏加快，持有基金净值加速抬升，另外6月以来外资重回A股，截至6月15日北向资金流入约478亿元;从资产端来看，A股估值回升，但仍处于历史低位，需珍惜优质资产的低估值。“市场进一步下行空间有限。随着下半年诸多系统性风险退去，尤其是二十大召开之后，接下来的经济发展路线将会更加明确，或将出现一波向上行情。”张晓泉表示。

民生加银基金也认为，当下格局是股强债弱，该基金强调A股近期“以我为主”的特征强烈，由于国内盈利复苏预期和流动性改善，而全球股债双杀，A股甚至可能被全球资本当成避险市场，近期北向资金大幅流入可能就是这种心态的反应。海外市场波动可能会在短期对A股造成一定的负面影响，但是由于国内诸多因素改善，A股或仍将保持阶段性震荡上行的趋势，调整“不惧”。

相对于股票市场的乐观判断，民生加银还认为，目前债市已进入数据真空期，债市整体或延续震荡行情，短期存在一定的调整风险，地方债缴款和季末考核对资金面的影响或为关键性因素，可能带来短端品种的调整压力。中长期来看，在宽信用政策集中发力期，基本面将缓慢修复，经济数据验证基本面“拐点”最早或在7月，此前债市或仍处于震荡偏弱格局。