▲万家基金副总经理、投资总监、基金经理黄海
在基金业绩平均数为负的2022年,今年的“准”公募冠军做对了什么?
2022年即将收官,据Wind数据统计,截至12月16日,黄海管理的万家宏观择时多策略混合、万家新利灵活配置混合、万家精选混合A分别位列今年主动权益类基金业绩前三,年内收益率分别为58.15%、52.72%和44.21%。从目前情况看,黄海独占鳌头,夺得2022年公募冠军的概率极大,甚至有可能一人包揽冠亚季军。
(资料图片仅供参考)
这或许将是公募基金连续第四年出现“一人霸屏”的盛况。但在过去几年间,持仓集中、风格极致已经成为公募冠军的标签,这也让众多投资者把黄海的成功简单归因于对煤炭股的重仓。
“投资是一场精心策划的战役。” 黄海在接受券商中国记者专访时表示,今年业绩的领先得益于一场战略和战术的双赢。
战略层面,黄海早在去年下半年就做出了全球经济将陷入滞胀,市场会震荡趋弱的判断,因此采取弱市思维,将持仓集中于能源和地产,并逐渐加仓受益于通胀的煤炭;战术层面,他多次进行组合内部的再平衡,在防御型的动力煤、进攻型的焦煤、稳健型的油气之间动态调整,并在市场低点敏锐地抓住了风电、军工、白酒等行业的阶段性机会。
他也在采访中直面回应了自己持仓集中的原因——“在弱市中,我们就像站在一个冰面上,周围的冰块纷纷融化,你只能找到一两块安全的地方,不能随意走动。少即是多,越少的选择越是坚定。”
在黄海身上,有人读出了上兵伐谋的格局,有人看到了重拳出击才有的笃定。回望自己曾在2015年五六月市场最疯狂时期的踟蹰,即将夺冠的黄海心态一如既往的平和淡定,“短期业绩并没有那么重要,时间会拉平你的收益率,就像朴素的真理虽然有时候会隐藏起来,但终究会发挥作用。”
以下为采访实录:
一场战略和战术的双赢
券商中国记者:请回顾下今年全年的操作,你管理的三只基金目前包揽主动权益基金前三,主要得益于什么?
黄海:从战略层面来看,主要得益于我们去年下半年对市场自上而下的判断比较准确。
我们在去年下半年就判断,未来会是一个震荡趋弱的市场,所以要用弱市思维来操作。参考2008年,全球市场都表现出滞胀的特征,上次是先“胀”后“滞”,这次是外“胀”内“滞”,所以我们在布局上倾向于能源和地产,一个对应通胀,一个对应经济增长。
另外,弱市阶段还是要尽可能地集中。市场在下行过程中,好的行业好的公司越来越少,集中才能保存资产,才能获取超额收益。
从战术层面来看,我们也做了一些精心选择,有一些做对的地方。
比如,我们把煤炭股分为两类,一类是高股息的长协煤,股价比较稳定,可以作为防御;一类是现货比例高的市场煤或焦煤,和需求强相关,旺季时有很强的进攻性。所以,我们在一季度焦煤配置多一些,二季度则动力煤比重大些,到了三季度,由于全球煤价剧烈波动,我们削减了海外资源占比高的公司仓位,加仓了盈利预测更加稳健的油气公司,这些组合内部的再平衡给我们带来了一些超额收益。
另外,我们在今年两次市场深跌的时候抓住了优质公司的买点。一个是二季度初,我们看到很多龙头公司的PEG小于1,所以用了部分仓位买入海上风电和军工;另一个是在四季度加仓了白酒和银行,也给组合贡献了收益。
券商中国记者:从前十大重仓股来看,你从2021年三季度开始加仓煤炭,最高时前十中有七只煤炭股,这么坚定的理由是什么?
黄海:从十年的维度来看,能源其实在走一个大通胀的逻辑,这是一个长期判断。全球的能源资源在过去十年的资本开支是比较低的,供给受限,但需求随着经济的增长稳步上升,供需从过剩,到平衡,到紧平衡,再到出现缺口,这是一个长期性问题。
具体到煤炭行业,煤炭价格在2015年以前会明显跟随经济周期大幅波动,但从2016年供给侧改革以来,煤炭价格的波动幅度在缩小,而且价格区间也上了一个平台。背后逻辑就是供需失衡,特别是到2021年,这个缺口越来越大,煤炭的价格大幅上涨。
另外,从估值的角度来说,去年年底,很多能源股的动态估值只有3倍左右,低估值、低负债,但是有高股息、高现金流。在我们对市场比较谨慎的判断下,能源股的性价比要比现金好很多。
重拳出击,越少的选择越是坚定
券商中国记者:你的持仓相对比较集中,一是行业集中,比如曾经重仓地产、今年重仓能源,二是持股集中,前十大重仓股合计仓位多在百分之七八十,这种相对集中、极致的风格是怎么形成的?
黄海:我觉得和我从业经历有关,我曾经在券商资管、券商自营工作过一段时间,形成的绝对收益理念根植于我的投资理念中,也影响着我的投资风格。
公募比较看重配置思维,而我是一旦决定买入,一定是有了相当大的信心,然后才重拳出击的,所以会集中一些。当然从海外来看,很多优秀投资人的集中度也非常高,越少的选择越是坚定。
我们内部有一个说法,投资像是一场精心策划的战役。我们要把事前调研、事中跟踪、事后评估都做好,这是一个很细致的过程,一家公司长期下跌已经很便宜了,我们对它的各种潜在风险进行评估后,还要看它有没有边际变化,发生边际变化时可能会有第一笔投资,然后再持续跟踪,才会在关键逆转的时候大规模买入。
另外,除了个人风格,持仓集中也有客观环境的原因。在弱市中,你就像站在一个冰面上,周围的冰块纷纷融化,你只能找到一两块安全的地方,不能随意走动,否则很容易掉下去,所以这是不知不觉的集中。
券商中国记者:你对大的经济周期、行业拐点有非常精准的把握,能否分享下是如何做的?
黄海:我是在券商形成了自上而下的宏观分析框架,包括对周期、金融等低估值行业的理解,主要是从行业供需的变化中寻找中国经济周期的投资机会。
来到万家之后,我们逐步建立了宏观和行业跟踪数据库,配置了较强的策略研究力量,不断完善多年来形成的自上而下策略体系。同时,不同风格的基金经理、行业研究员在各自擅长的行业领域内彼此分享研究成果,互相交流上中下游的边际变化,互相验证,不断深化认知,才会形成较为清晰的判断。
券商中国记者:你如何总结自己的投资框架?
黄海:投资方法上,我主要采用自上而下和自下而上相结合的方法去做。自上而下确实会权重更高,主要是根据库存周期、金融周期去配置,当经济周期向上,我们配置的行业会多一些,经济衰退的时候就会集中于一两个行业,但最后还是要宏观和中观微观相互印证,这是我们的原则。
我比较倾向于抓住市场的错误定价,然后重拳出击,尽可能用绝对收益的眼光去实现资产的稳健增值。一个是要抓住当前经济中关注度最大的主流行业,比如2016年的建筑和2017年的地产、2019年的猪周期;第二个特点是行业内部动态持有,我并不是买入持有不变的风格,而是不断把风险收益比更高的公司置换进来,保持组合的动态平衡;第三个特点是我比较谨慎,把估值安全垫放在投资中比较重要的位置。
走正确的路 平常心对待“冠军”
券商中国记者:今年即将摘获年度冠军,你的心态有没有发生什么变化?公募基金行业一直有“冠军魔咒”的说法,你怎么看待这一现象?
黄海:如果能拿到年度冠军,当然是好事,无论是对我们投研团队士气的提振,还是对万家基金品牌度的提升,都是好事。但是我个人来说,还是平常心对待吧。
在近五千只基金中取得第一是具有偶然性的。我们更看重中长期的业绩能否稳定在市场前列。
对我们来说,我们更想把投研的根基立在坚固的磐石上。比如更好地培养年轻的研究员和基金经理,完善宏观数据分析库、行业及公司数据库,优化研究员和基金经理的联动机制,定期深入地投资回顾。相比短期业绩,我觉得这些基础性的工作更重要。
向下扎根,向上结果,结果不是我们能掌控的,但是我们相信只要走正确的道路,结果不会太差。
券商中国记者:如果拿到冠军后,管理规模变大了,会不会给你带来挑战?
黄海:我持仓比较集中,规模太大的确会对我的调仓有一些冲击。从持有人利益优先的角度,我们没有过于追求规模,在今年业绩领先的情况下公司也并没有让我发行新基金、拼命去路演,都没有,我们还是比较平常心,用更长远的视角去做长期正确的事情。
当然,中国资管市场足够大,如果规模大了,我也会根据规模调整自己的策略,慢慢去分散。现在的集中也是阶段性的,熊市阶段没有那么多好的选择,但是当市场转好,我们还是会选择更多优质标的分散配置。
券商中国记者:大家都说,只有时代的基金经理,没有基金经理的时代,你怎么看?
黄海:记得2015年5月份的时候,我一度也非常踟蹰。当时身边很多人去创办私募,短短一两月的时间就把业绩做得非常好,而我当时管理的专户业绩很一般。但是到了年底,这种情况完全逆转了,有些曾经跑在前面的私募甚至清盘了。
短期业绩并没有那么重要,时间会拉平你的收益率,就像朴素的真理虽然有时候会隐藏起来,但终究会发挥作用,我们要遵循客观规律。
明年价值风格或继续占优
券商中国记者:如果说滞胀是今年的关键词,展望明年,你觉得宏观环境是怎样的?
黄海:我认为是滞胀的尾声。我们现在还处于滞胀的过程中,但可能已经到了后半段,通胀的压力没那么大,但是稳增长的需求很大,这个过程中通胀的阴影挥之不去,一旦经济复苏,通胀的隐忧就会显性化。
不同于2008年、2018年的大熊市,经济收缩过程较短,一旦政策反转很快就能形成资本开支的扩张;2020年以来的这三年,企业端的资产负债表被大幅削弱,居民的收入预期随之降低,此外,出口从今年下半年开始加速回落,地产在过去一两年的深度调整中出现大量违约,重新拿地重新开工的意愿需要慢慢修复,基建同样受到地方债务规模的约束……这些负面因素的扭转也需要时间。
当然,我们也可以看到很多积极的因素。比如,按照国内经济的库存周期,从2021年二季度开始的去库存大概率会在明年二季度见底,稳增长政策的累积效果将会逐渐显现,从基本面来看,明年是一个弱复苏的过程。
从估值的角度来说,我们认为也要保持一个审慎的态度。虽然今年是一个弱市,但却是“强预期、弱现实”的市场,指数整体调整幅度不大,资金流出比例也相对可控,成长和消费的估值并没有特别大的下调,最近的反弹更是把未来一两个季度的复苏预期提前反应。
在强预期下,估值会不会再出现波动,我觉得是一个值得观察的事情,所以我更看好明年下半年的走势。
券商中国记者:你如何判断明年的市场风格?哪些行业更有机会?
黄海:风格上,我更看好价值股的风格。按照周期轮动的规律,明年价值股会继续占优。从资产配置的角度,过去三年,6万亿左右的主动权益基金中,百分之七八十都投向成长股,从成长到价值的风格再平衡过程,至少会持续两年。
具体来看,在稳增长的闯关期,以煤炭股为代表能源资源品仍然确定性较高,低估值、低负债、高分红、高现金流的资产非常稀缺;但是一旦经济慢慢复苏,可以考虑买一些更有弹性的中游,比如化工、建材。
特别是化工,部分化工企业有两块业务,一块是传统的大宗品类,一块是国产替代的高端产品。因此,这些化工行业既能享受稳增长带来的需求上升,也承载着中国经济结构转型、技术升级的使命,代表着中国制造业顶端水平,非常值得关注。
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