“安全”和“收益”,在投资中似乎是一枚硬币的两面,对于中低风险股债组合的基金经理,却是每天都需要面对的课题。
(资料图片)
海富通基金江勇,就是一位善于平衡风险与收益的基金经理。2017年,江勇加入海富通基金,最初负责管理被动指数产品,2020年起参与二级债基海富通稳固收益的管理并负责权益仓位。2021年起,江勇独立管理了两只偏债混合型基金——海富通欣睿混合和海富通欣利混合,包揽了股债资产的投资。
截至3月末,海富通欣利混合A近一年同类排名58/1113(数据来源:海通证券,偏债混合型)。
争取风险调整后的收益最大化
为了最大化风险调整后的收益,江勇在组合风格上偏向均衡、价值,重视投资的风险预算管理。
选股策略上,江勇首先通过事件驱动、分析师评级等量化模型对全市场股票进行多维度的初步筛选,在此基础上进行深入的主观研究,尤其关注资产的“安全边际”和“潜在收益弹性”。
江勇认为,“安全边际”主要包括估值、财报状态和企业负面舆情三方面。他把估值更多定义为对企业价值的判断,而非单纯的低估值投资。不同行业和个股会采用不同的估值方式,比如对于周期股,他更多关注PB变化;对于成长股,更多关注PEG;对于增速相对稳定且行业壁垒高的个股,关注其估值历史中枢的波动。财报状态方面,主要评估企业财报状况,重点观察企业抵御风险的能力。企业负面舆情则主要包括管理层诚信、股权质押、大股东减持、交易所问询函等方面。对于一些有负面舆情的公司,即使它有相对较好的盈利与相对较低的估值,江勇仍会对此类公司保持偏谨慎的态度。
何为“潜在收益弹性”?江勇主要从企业的盈利增长、估值修复和驱动性事件三方面来考虑。他偏好估值处于相对低位、盈利增长稳定、行业变化幅度不是特别剧烈以及技术革新速度不是特别迅猛的个股。此类股票波动性较低,价格走势相对稳定。持有此类股票,不仅有望获取其企业盈利增长带来的相对稳定的收益,更有机会在市场调整后获取企业估值修复的收益。事件驱动方面,主要通过分析重大事件发生前后对投资标的影响,而对个股进行投资判断。
三个维度展开风险控制
在固收投资类资产的投资方面,江勇主要侧重于转债和信用债,配置上主要考虑安全性、收益性以及流动性。
在转债投资方面,江勇可以说是颇有心得。他的投资组合不会配置绝对价格过高的转债,同时正股价格需具备潜在增长弹性。目前为止,基金经理所管产品中,转债部分为组合贡献了不错的收益。信用债方面,他比较偏好高等级AAA信用债,不轻易做信用下沉。
风险控制上,江勇主要围绕以下三个维度展开。一是个股,会考虑个股安全边际、估值盈利匹配度等。二是行业,会规避交易拥挤,机构重仓的热门行业,以此降低组合整体波动,比如2022年,他在投资组合中选择低配电力设备,主要是考虑到热门行业往往换手率较高,波动率较大,不利于控制其组合的下行风险。三是仓位,基金经理所管理的产品仓位水平基本保持稳定(二级债基权益资产比例上限为20%,偏债混合产品权益资产占比会根据组合特征有所不同),但若遇到市场发生系统性风险,会选择适当降仓以控制组合风险与回撤。
除此之外,江勇还会尽可能灵活运用新股申购、股指期货套期保值等方式增厚收益、控制风险。
随着今年股债市场的转暖,今年以来,包括江勇管理产品在内的偏债混合型产品整体有不错表现。在江勇看来,今年以来,国内经济持续复苏,上市公司将迎来盈利增速上行期,同时流动性保持充裕,且市场当前估值仍处低位,股票资产性价比高,预计A股市场将有整体性机会。
(市场有风险,投资须谨慎。)
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