中国基金报记者李树超

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随着近日股市回暖、转债投资价值凸显和对净值贡献增大，可转债逐渐成为“固收+”基金的标配资产。目前已有近8成“固收+”基金配置了转债，持仓市值超过1700亿元。

多位绩优“固收+”基金经理表示，可转债在熊市有债底支撑，牛市跟随正股上涨，是公募“固收+”基金组合中重要的收益贡献来源，因此该类资产在“固收+”基金中规模和占比或将继续攀升。在当前权益市场回暖、债市震荡中，下半年可转债资产受益于市场环境，仍将在做好绝对收益中扮演重要的角色。

76%“固收+”基金持有转债

持仓市值达1729亿元

Wind数据显示，截至2023年一季度末，全市场1234只“固收+”基金中（份额合并计算），持仓可转债资产的产品数量939只，占比76.1%，这一数据同比增长近10个百分点。

从近年来“固收+”基金持仓可转债市值看，也是逐年增长的态势。截至2023年一季度末，“固收+”基金持仓可转债市值达到1729亿元，比2015年底数据相比，七年多大增29倍。持有净值比也从2.61%增至12.34%，成为基金组合中的重要组成部分。

而多只持仓可转债较大比例的产品，在今年也斩获了不错的投资业绩，在“固收+”产品中投资业绩排名靠前。比如，华商双翼、新华双利、光大安诚等多只基金，投资业绩在今年位居行业前列，今年一季度末持仓转债资产占比也超过5成。

谈及上述现象，华商基金固定收益部总经理助理、华商双翼平衡混合基金经理胡中原表示，与股票相比，转债具有接近于权益类证券的高收益率。同时，在债底的支撑、下修条款和回售条款的保护下，转债通常有着更小的回撤和更高的夏普比率，呈现出较好的收益风险性价比。从收益属性来讲，转债是组合重要的收益贡献来源。在“固收+”产品规模快速增长的大背景下，转债成为提升“固收+”产品组合收益的重要选择和来源。

“转债资产是华商双翼平衡混合基金的重要收益来源之一，在提升收益的同时，也有效提升了组合的风险收益比。”胡中原称。

新华基金固收投资部基金经理王丹也表示，因为可转债在权益熊市有债底支撑，牛市转债跟随正股上涨，因此转债是绝对收益者的朋友。累计5年（2018-2022年）数据来看，中证转债指数累计收益率38.8%，远大于同期沪深300的-3.95%。

以新华双利为例，王丹表示，该只基金是二级债基，其股票比例是不超过20%，该产品转债仓位比较高，今年以来转债对其业绩贡献在70%左右。

光大保德信基金固收研究部联席总监、光大安诚基金经理邹强也认为，可转债具有固定的票面利率和到期日，在一定条件下有权转换为发行公司股票，同时可为投资组合提供多元化效益来源，这些优势都使其成为重点配置资产——通过配置一定比例的可转债，投资者可以更好地追求实现收益稳定与增长的平衡，优化整体投资组合的波动性。

转债投资占比或继续增长

看好有估值优势的转债

随着可转债成为“固收+”基金的重要配置方向，多位业内人士认为，从长期来看，“固收+”基金要做出“+”的效果，转债投资都可能占据重要位置，未来这一资产在“固收+”基金中的占比有望继续抬升。

王丹认为，可转债资产对于“固收+”基金非常重要，因为要做出兼具稳健和弹性的产品是需要有对应的资产来匹配的，而可转债基金就是这类资产，因此转债投资占比和重要性是未来会继续增长的。

胡中原也表示，从过去两年的数据看，机构对于转债需求不断上升，转债投资占比持续增长。截至2023年1季度，二级债基转债仓位环比提高0.99%至14.89%，刷新转债仓位高点。这一现象主要是由于低利率环境下，机构对于收益需求逐步提升，长端利率中枢不断下移，使得单纯依靠纯债挖掘收益的难度日益增加。

胡中原认为，未来转债由于自身资产特性，依然会成为“固收+”类或者混合偏债类产品的重要配置方向之一，总体投资占比或将继续增长。

但邹强却表示了不同的意见，他认为转债在“固收+”基金中占比未来或不会出现显著变化。“随着‘固收+’的发展，无论是‘固收+’基金管理人还是投资者，对于产品的定位和认知都会逐步成熟，风险偏好也会趋于稳定，所以未来转债占比或不会发生显著波动。”

展望下半年市场，多位投资人士表示，考虑到转债资金受益于今年的市场环境，具备一定估值优势、正股对估值形成支撑的转债将更具吸引力。

邹强认为，考虑到目前信用债收益率是在历史比较低的水平，偏股型转债相对偏债型转债的投资前景更值得期待，继续上涨的空间会比较有限。而相应的股票上半年其实不少是经历过下跌的，具备一定估值优势，在组合管理过程中，尤其是产品中偏弹性的品种的管理，我们在产品法律文件的风格定位下，会适当关注其有潜在的向上弹性。

王丹也表示，随着利率和债券收益率的下行，资产荒越来越严重，而目前股票市场波动率又比较大，作为介于股票和债券之间的可转债，我们认为是在这种环境中比较受益的，转债中我们看好三类机会：一是科技板块；二是高股息板块；三是行业或者个股未来具备看点的低价可转债。

胡中原认为，转债资产估值层面，通常“下有保护，上有约束”，或将维持区间震荡，需重点关注正股行情对于转债的驱动。若下半年正股行情较为低迷，则转债将体现出更强的韧性。若下半年正股行情回暖，叠加利率仍处低位，则转债市场或将再度迎来较强行情。

在投资机会方面，胡中原表示，一是预计下半年流动性或将维持合理充裕，转债估值下限具有较强支撑。二是从股债性价比角度来看，权益市场性价比不低，主题行情仍存，且顺周期品种可能迎来阶段性行情，正股层面同样对转债估值形成较强支撑。

编辑：舰长

审核：木鱼