近月，香港ETF市场交投火热，部分香港上市ETF的沽空比率更大幅上升，或令市场忧虑甚至放大它对市场稳定性所带来的影响。

对此，港交所今日发文解构香港ETF沽空比率的市场信号。港交所认为，ETF沽空比率偏高一般可以被解读为市场情绪正面、市场购买ETF的需求旺盛。若投资者对ETF交易机制、以及庄家和参与证券商在ETF申购及购回机制中的角色有更深入了解，将有助于掌握ETF沽空活动的真正意义，打破一些固有的错误想法。

(相关资料图)

庄家有助于促进ETF流动性

一般而言，庄家充当流动性提供者的角色，对ETF市场的有序运作至关重要。由于庄家在提供市场流动性的过程中须承受ETF价格下跌的风险，所以ETF庄家一般很少、甚至不会保留ETF单位作为存货，而是透过ETF的申购及赎回机制来管理库存。

在ETF申购过程中，庄家透过获ETF发行商授权的参与证券商进入ETF一级市场。参与证券商以证券或现金向发行商换取ETF单位，并在收到新的ETF单位后，把这些单位交给庄家。ETF赎回流程则相反：参与证券商将ETF单位交付予发行商，以换取ETF的标的证券或现金。

ETF申购及赎回机制让庄家仅须持有少量ETF单位作存货，甚至完全不须持有任何库存。当投资者对ETF的购买需求上升时，庄家可于日间交易时段在二级市场沽空ETF单位，然后在一级市场创建新的ETF单位，以补回其日终短仓。因此，沽空ETF是庄家提供流动性的重要一环，有助维持市场稳定和高效。

沽空活动增加，反映市场购买需求上升

ETF沽空活动增加，通常反映市场上的购买需求上升，例如在2023年7月19日，香港ETF市场成交额高达361亿港元，其中，成交量最大的ETF——香港盈富基金的成交额亦创新高，达到198亿港元。

交易数据显示，当日透过港股通南向交易净买入盈富基金的金额达92亿港元，是推动其成交额急升的主因；而当日该ETF的沽空比率亦升至77%，其中庄家的沽空活动占大比数。尽管成交量大增，但盈富基金在当日的买卖差价维持狭窄，证明庄家的沽空活动有助维持ETF市场平稳运作。

相比之下，在2023年7月20日，纵使盈富基金的成交额仍然高企，但沽空活动明显转淡，沽空比率大幅降至9.7%，主要由于当天投资者透过港股通大量净卖出该ETF，从而减少了ETF庄家的沽空需要。

总结而言，ETF沽空比率偏高并不反映市场不稳，相反可以反映市场情绪正面，因为这是庄家为提供流动性而产生的正常市场操作，透过沽空ETF以满足二级市场的购买需求。

ETP日均沽空金额及ETP日均成交额

事实上，如上图所显示，自2020年以来，香港的ETP（包括ETF及杠杆及反向产品）沽空活动虽然在金额上有所增加，但相对于ETP总成交量的百分比一直维持在大概40%。

校对：李凌锋