投资指数基金,分析指数成分股基本面财务指标,常用“整体法”,简单而言,就是把所有成份股“打包”进行整体计算,相当于把所有成份公司假想为一家公司来观察。
【常用指标1】 盈利能力:净资产收益率(ROE)等
净资产收益率(ROE),即企业净利润与净资产的比值,反映股东投进公司的每一元钱在某个阶段(如一个会计年度)赚了多少利润,是衡量企业盈利能力最重要的指标之一。巴菲特曾多次强调:“我们用ROE衡量一家公司的好坏”。
(相关资料图)
相应地,指数ROE表示指数成份股中企业的净利润之和与净资产之和的比值,可整体衡量指数中所有企业运用自有资本盈利的效率。
一般而言,盈利能力越强的指数,中长期来看收益率也越高。以沪深300和上证A股指数为例,2017-2021的完整5年间,沪深300每年的ROE均高于上证A股指数;同期,沪深300指数年化收益率为8.57%,也明显高于上证A股的3.35%。
沪深300指数与上证A股指数ROE和年化收益率对比
数据来源:Wind,统计区间:2016/12/31-2021/12/31
沪深300指数与上证A股指数累计收益率(%)
数据来源:Wind,统计区间:2016/12/31-2021/12/31
此外,毛利率、净利率、销售费率、总资产收益率(ROA)、投入资本回报率(ROIC)等指标,也可以从更多不同角度反映指数成分股整体盈利能力。
【常用指标2】 盈利水平:每股收益(EPS)
每股收益(EPS),是企业税后利润与股本总数的比率,也就是投资者每持有一股所能享有的净利润。EPS常被用来反映企业的经营成果,一般而言,每股收益越高,表明股东的投资效益越好,是股东最关心的指标之一。对于指数而言,每股收益(EPS)等于成分股的归母净利润总额除以最新总股本。
从长期持有指数的角度来看,获得的回报归根到底还是成份股创造的税后总收益。回顾沪深300指数的长期走势与每股收益可以发现,由于受到估值等因素的影响,指数会阶段性上下波动,甚至大起大落,但是长期来看,指数走势与每股收益的变动趋势相关性较高(见下图)。
沪深300指数与每股收益(EPS)走势
数据来源:Wind,统计区间:2005/06/30-2022/09/30
【常用指标3】成长速度:归母净利润增速等
归母净利润增速是反映企业成长性的重要指标之一。归母净利润增速较高且增速加快,反映指数成份股的市场竞争力较强、业务扩张速度加快、经营业绩突出,体现出较好的成长性,一般而言,指数表现也会随之给予正反馈。成长风格的指数对该指标敏感度更高。
以创业板指数为例,2011年-2022年,在归母净利率增速为正且增速加快的时间区间,创业板指数展现出了更大的弹性,快速走高;而当归母净利润同比增速减速或者转负之后,创业板指数也出现了比较明显的调整回落(见下图)。
创业板指数走势与归母净利润增速
数据来源:Wind,统计区间:2011/06/30-2022/09/30
此外,营业收入增长率、经营性现金流增长率、总资产/净资产增长率等也能综合反映指数的成长性,可结合归母净利润增长率一同分析考察。
【常用指标4】分红高低:股息率
指数的股息率是成份股一年的分红额总和与成份股市值总和的比值,衡量指数成份股的分红能力。
成份股股息率高且分红连续稳定,可反映出公司经营稳健、盈利能力较强,指数会更受中长期投资者青睐,给予相对较高且稳定的估值。不仅如此,对于股息率高的指数,长期来看,考虑红利再投资后的收益,累计收益表现也会更好。
以中证红利指数为例,近5年来成份股股息率稳步提升,红利全收益指数表现也明显高于红利价格指数。特别是在市场行情较好的2017、2019和2021年,通过红利再投资的复利效应,进一步放大了投资收益;而在行情不好的2018年通过分红一定程度上减少了指数下跌幅度(见下表)。
中证红利指数股息率与指数涨跌幅
数据来源:Wind,统计区间:2016/12/31-2021/12/31
中证红利价格指数、全收益指数累计收益率(%)
数据来源:Wind,统计区间:2016/12/31-2021/12/31
选购商品时,人们总希望买到“物美价廉”的商品,选择指数时,道理也是相通的。本篇我们概览了指数成份股的主要基本面财务指标,大致了解了评价指数“质量”的几个视角,但是“价廉”该如何衡量呢?
长期来看,投资指数获取收益的根本,还是要立足于成份公司的基本面,但指数走势表现也会显著受到估值波动的影响。
常言道:“基本面是用来称重的,估值是用来选美的”。基本面固然十分重要,而把握好估值水平的变化节奏,在合意的时机,买到“物美”又“价廉”的标的;在市场泡沫迅速膨胀、估值畸高时,主动规避风险,对提高指数基金投资胜率和收益率也同样重要。本篇带大家一起看看如何围绕指数“比价”、“选美”。
常用的指数估值指标
对于股票指数而言,估值指标主要包括市盈率(PE)、市盈率增长比率(PEG)、市净率(PB)、市销率(PS)等。
常用的股票指数估值指标
其中,市盈率(PE)是相对更常用的指标,而其他估值指标则也会侧重适用于不同类型的指数,例如:
特征鲜明的成长风格指数,还可以参考市盈率增长比率(PEG)估值指标;
部分指数(如行业指数)有比较明显的周期性波动,或者成份股有形资产账面价值对公司市场价值有较大影响,可以参考市净率(PB)指标,反映投资者愿意为每1元净资产支付的价格,例如银行、建材等行业指数;
部分指数成份公司正在快速发展扩张,以高研发投入、轻资产的模式运营,但还未实现盈利,就可以采用市销率(PS)指标,衡量指数估值水平,如计算机软件、互联网等行业指数。
从不同角度看指数估值
选定了合适的估值指标,怎么来看指数的估值究竟是“贵”还是“便宜”呢?这里介绍两个不同的角度:
第一,纵向看,自己和自己比。就是和指数自己的历史估值进行对比,将指数过去一段时间内的估值从小到大排序,看看目前估值所处百分位是多少,如果在较低的分位水平,表明可能存在相对较好的买入机会。
以沪深300指数为例,截至11月29日收盘,PE(TTM)为10.97倍,分别位于最近3年、5年、10年以来,2.4%、8%、22.8%的分位点处。回顾近10年历史,大致位于PE(TTM)最近10年均值向下1倍标准差附近。从这些客观数据可以看到,目前沪深300的估值水平处于近10年来相对偏低的区间。
沪深300指数PE(TTM)
数据来源:Wind,统计区间:2012/11/29-2022/11/29
第二,横向看,自己和别人比。比如,可将目标指数同市场主流基准指数进行对比,看相对估值处于历史上什么分位水平。以创业板指数为例,我们可用创业板指PE除以沪深300指数PE,观察创业板指相对沪深300的估值“溢价”幅度,目前处于什么水平。
截至2022年11月29日收盘,创业板指估值(PE)是沪深300指数的3.43倍,落于近10年24%分位,处于10年来均值向下1倍标准差附近的水平。从这些客观数据可以看到,中小成长相对大盘蓝筹的估值溢价,目前处于历史上相对偏低的区间。
PE(TTM):创业板指/沪深300
数据来源:Wind,统计区间:2012/11/29-2022/11/29
指数的估值是一个相对指标,投资者可以通过纵横对比,了解估值大致所处的高低位置,判断指数投资的性价比,力争拿到“物美价廉”的标的,为未来有机会投资获利打下基础。
但是需要注意的是,影响指数估值的因素非常复杂,估值的相对高低也只能作为投资参考,特别是证券市场的历史数据并不预示未来的趋势。从实践上看,过度跟随估值波动、频繁择时,难有常胜将军。注重成分股基本面,坚持价值投资、长期投资,客观理性看待估值波动,配合灵活适用的投资策略(如定投等),才是开展指数基金投资的中长期制胜之道。
数据及图表来源:易方达投资者教育基地
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