本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室基金组

文/ 雪岩

【资料图】

银华基金管理公司是成立于2001年的老牌基金，目前在管规模是5328.89亿元。与2020年底的5707.75亿相比，3年来不增反降。

导致银华基金资产出现下滑的因素很多，但明星基金经理业绩不得力，恐怕是其中的重要原因。比如。银华旗下知名的“顶流”基金经理李晓星，在管产品规模近期就不断缩水。

01、海归学霸喜欢写小作文，信仰“Big Money Thinks Small”

与很多中生代基金经理起步于证券业不同，李晓星算是半路出家。

这位80后基金经理，拥有“剑桥大学工程学与帝国理工大学”双硕士背景，是一名妥妥的海归学霸。2006年毕业后，他最早任职于世界500强企业ABB公司，担任运营发展部运营顾问、集团审计部高级审计师等职务。

2011年2月，李晓星正式加盟银华基金，历任行业研究员、基金经理助理，负责新能源、电力设备、汽车、有色金属和中小盘的研究工作。2015年7月，开始担任银华基金经理。

从外企到国内公募行业的切换，给了李晓星较为深刻的感受。他曾坦言，“做投资不同于做企业，做投资追求的是一种模糊的正确。”“大多时候，基金经理如履薄冰，像一只无法落地的鸟。如果有人告诉你一个百分之百赚钱的机会，那一定是陷阱。”

此前，有报道称，李晓星信奉天道酬勤，“我见过的长期业绩出众的基金经理们，无一例外都是兢兢业业、勤勉尽责”。

据报道，时至今日，他仍然保留着一些习惯。比如，工作日早上5点起床，7点半给团队开晨会；为了保持充沛的体力，每天坚持运动半小时到一小时，跑步7公里或游泳1.5公里；每个月花两到三周外出调研。

此外，据说高考作文险些没及格的李晓星，前几年因季报观点写得出彩，被媒体广为报道。

事实上，这个写小作文的习惯，李晓星保持至今。

在银华心佳两年持有期混合基金2021年一季报中，李晓星写道：“Big Money Thinks Small”，我们无法通过判断群体性的情绪 走向何方而赚到钱，我们只能通过优质公司持续的业绩增长赚到钱。

02、在管资产高峰时550亿目前不到400亿，银华心佳两年期跑输同类17.87%

有研究显示，目前部分基金公司存在基金经理“一拖多”、持仓雷同、克隆型产品“一损俱损”的现象。

这种情况在银华基金公司特别是李晓星身上也存在。

天天基金网显示，李晓星曾管理过的基金产品高达15只（不分A/C，下同），目前，其在管基金产品依然多达10只。

据澎湃新闻统计，2022年二季度末，李晓星在管基金规模不仅单季度增长82.39亿元，更创出历史新高，达550.91亿元。

不过，自那以后，李晓星在管资产规模就逐季缩水，2023年一季度仅399.86亿元，较2022年二季度下降了151.05亿元。

据公司研究室观察，李晓星的代表产品分别为银华心怡灵活配置混合A与银华心佳两年持有期混合。截至2023年4月24日，前者的任职回报为179.41%，代表了他过去的辉煌；后者的任职回报为-28.38%，象征了他当下的挫折。

天天基金网数据显示，银华心佳两年期混合成立于2021年1月8日，初始份额为135.083亿份，目前的净资产规模为95.91亿元（截止至：2023年03月31日），比上期减少10.19%，较成立时缩水29%。

从业绩上看，截至2023年4月24日，李晓星这只基金产品的任期收益为-28.38%，不仅跑输了比较基准沪深300（同期，-27.53%），更跑输了同类平均（同期，-10.51%）17.87个百分点，在3481只同类产品中位居2980名。

有报道称，李晓星这些年最大的变化来自心态，说他投资不再追求最大的锐度，而是在意有没有真正给持有人赚到钱。

不过，从近两年的投资表现看，李晓星距离这个赚钱目标，似乎有些远。

公开数据显示，李晓星参与管理的10只产品中，有两年期业绩记录的8只产品，近两年净值仅有1只翻红，其余产品1只跌幅超过10%，5只跌幅超过20%，1只跌幅超过30%。

03、前10股票像走马灯频繁更换，所谓坚守优质公司成空话

当然，考察一个基金经理不能以短时间的成败论英雄，应该放在一个相对长的时段去分析。但这不妨碍我们从一些微观的角度，追踪一位基金经理的投资操作风格，从中佐证其业绩涨跌的背后原因。

李晓星在管产品多达10只，这里仅以银华心佳两年期混合为例进行分析。因为这是一只相对新的产品，又是其在管资产规模最大的一只，比较有代表性。

公司研究室仔细阅读了这只基金迄今为止的所有季报，观察了其2021年1月成立以来的净值变化，结果发现，这只产品从近1月到近2年直至成立以来，投资业绩始终在亏损，

公司研究室追踪发现，在业绩持续亏损的背后，银华心佳两年期混合的持仓前10 股票，每季度都在频繁更换，完全像是走马灯。

需要说明的是，以上统计属于手工作业，不排除个别重漏；另外，没有考察出局前10的股票，是否只是跌出前10 ，但依旧保留在产品投资组合中。

即使如此，由于李晓星一向喜欢重仓集中投资，银华心佳两年期混合前10 重仓股每季度如此频繁的变化，势必带来高企的换手率，最终对产品净值产生不小影响。

无论如何，银华心佳两年期混合前10重仓股频繁更换，似乎违背了李晓星“我们只能通过优质公司持续的业绩增长赚到钱”的诺言，也违背了他信仰的富达投资大神乔尔的投资原则：“不要凭直觉冲动投资／投资应保持理性和耐心。”

此外，据公司研究室对比观察，李晓星参与管理的另一只产品银华心怡灵活配置混合A（截至2023年3月31日资产规模82.02亿元），近期投资组合前10股票与银华心佳两年期混合重合度较高，每季度投资组合变化似乎也保持同步。

这种情况，无疑增大了基金投资人的担忧。

事实上，在银华心佳两年期混合股吧里，有不少基民对李晓星及银华基金公司近年投资业绩表示不满。

这些帖子下面，有个“华妹妹小助手”在对基民进行安抚，称“市场持续调整，基金走势表现不理想，您对于净值波动的担忧我们非常理解。”但光有理解是不够的，要想让基民满意，基金公司及其经理最终还是要靠投资业绩说话。