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2023年第一季度为中国经济复苏开了个好头，从经济数据来看，中国经济呈现持续复苏的良好态势，生产和消费两端都有明显的好转，就业和物价总体保持稳定，市场信心和预期大幅提升。

展望2023年第二季度，根据今年政府工作报告提出的部署，中国将保持政策的连续性和针对性，加强各项配合协调的政策，为经济持续改善提供有力支持。在政策支持下，投资、消费、出口将出现哪些新的变化？对于债券市场和股票市场又有怎样的影响？我们结合嘉实安益基金经理赖礼辉的近期观点，为您解析。

二季度出口有望超预期，消费出现分化

3月出口同比增长14.8％，显著高于市场平均预期，主要由于对东盟出口同比为35.4％，可能与国内产能转移有关，对发达经济体出口持续回落，欧美高库存，叠加近期出现的银行业危机是否可能影响经济，二季度对欧美出口仍有压力。

数据来源：Wind，嘉实基金

春节之后，餐饮旅游出行等服务消费恢复较快，包括医药、粮油等其他必选品也较好。但汽车、家电等大额可选品消费较差，二季度中后期汽车降价潮过去之后才可能起来。后续消费是否会持续，要看收入、超额储蓄转化、政策支撑。

目前看，人均消费支出偏离越大的项目未来恢复弹性可能越大，居住、服务业的恢复弹性要大于实物商品消费，总体来说，居民收入预期和消费信心完全修复还需时间。

数据来源：Wind，嘉实基金

投资方面，节后以来，工地逐步复工，需求季节性反弹，钢材库存逐步下行，3月初钢材存在一定赶工需求，黑色商品价格冲顶。此外，3月中旬开始赶工需求无法维系，钢材需求（尤其是建筑钢材）逐步回落，钢材价格也随之走弱。

房地产方面，3月份销售回暖：统计局数据显示3月份新房销售面积同比下降3.46％，销售金额同比增长6.3％。百强及重点城市销售面积回到17年的水平，而全国销售目前回到了19年的量能位置。

但4月份前两周多数城市环比3月周均值有明显下跌，包括新房市场的来访量、认购量，二手房市场的带看量。展望全年，除了6月之外，其余月份销售基数均偏低，在预期修复及房价止跌背景下，全年销量同比大概率有个位数增长。

数据来源：Wind，嘉实基金

总体来看， 2、3月份通胀持续走弱，生产先于消费恢复，短期通缩风险更大。国内大宗商品价格同比已处于低位，PPI向上需要两个条件：房地产投资起来，或出口持续为正。短期内经济偏弱，经济复苏存在不确定性，3月降准兑现，未来仍存在“降准”、“降息”的可能性。

债市：二季度中长端利率下行空间有限

嘉实安益基金经理赖礼辉认为，2019年以来二季度长端利率债多为震荡，19年3月份经济数据超预期，利率先上后下。21、22年二季度经济温和复苏或放缓，长端利率窄幅震荡。（需要注意的上行风险主要为二季度信贷的增长情况，需要注意的下行风险：海外危机加剧、美联储降息提前；国内央行货币放松力度加大、经济超预期回落等。）

总体来看，二季度中长端利率获取资本利得的机会不大，信用票息策略为主；此外城投债AA+及以上中高等级利差已稳定一个多月，近期主要压缩低等级城投；而银行次级债利差相对较稳定。基于上述行情，方向上主要看好城投债和银行次级债因利差收窄、收益率下行带来的投资机会，优先考虑设中性久期债券。

数据来源：Wind，嘉实基金

股市：股票资产估值仍处低位

嘉实安益基金经理赖礼辉认为，目前宽基指数风险溢价率处于60％以上，沪深300风险溢价率5.5％，略低于均值-1倍标准差，股票资产估值仍处于低位。

二、三季度整体经济仍处于逐步恢复期，国内外金融市场流动性预期将更宽松等，成长类资产仍有机会。此外，对经济增长敏感的周期板块，寻找供给端有约束、底部配置的机会。

分行业来看，

人工智能军备竞赛带来的上游软硬件投资机会，下游应用，短期调整，年内或仍有机会。

高端装备制造业国产替代加速。

新能源整体竞争加剧后，挖掘细分领域新产品、新工艺，包括车载芯片、一体压铸等，下半年看反弹行情。

地产供给侧改革出清后，产业链剩余玩家集中度提升。

上游原材料供给端投资不足的矛盾并未解决，只是在需求下行中被掩盖。

消费端走出疫情和经济下行影响，重回增长轨道。

2022-2026全球AI服务器出货量（万台）

数据来源：TrendForce

（嘉实基金HARVEST FUND供稿）

本文源自：金融界